两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了

　　核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策(cè)略有望以其确(què)定的股息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为(wèi)投资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史低(dī)位(wèi)，银(yín)行板块(kuài)将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投(tóu)资要素，选择(zé)股息率较高的股票并两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方(fāng)面意味着公司(sī)有较高的(de)股(gǔ)利支(zhī)付(fù)率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备(bèi)一定的安全边际(jì)，而且(qiě)投(tóu)资的成本(běn)相对较低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现(xiàn)上来(lái)看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全(quán)性较高，在(zài)市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强。从当前(qián)宏观经济(jì)的角(jiǎo)度来看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就需(xū)要(yào)满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是股息端(duān)需要(yào)有一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前提就是行业(yè)基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分(fēn)也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低，因此安全(quán)边际比较(jiào)高，下降空间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的(de)成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰(qià)好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来(lái)资产重(zhòng)定(dìng)价的情(qíng)况下(xià)能够保持正(zhèng)增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高于营收(shōu)，拨备与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利润释放。预(yù)计随着大(dà)行重定价的压力过去以(yǐ)及(jí)二三季度农商(shāng)行小微投放(fàng)旺(wàng)季的到来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的(de)趋(qū)缓也会使得(dé)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了负(fù)债成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优水平(píng)，上市(shì)银(yín)行不良率继(jì)续环比下降，基本处在(zài)2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较(jiào)低(dī)的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的(de)分母也(yě)保证了其(qí)比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始提出中特估(gū)后有比较不(bù)错(cuò)的表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附(fù)加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑超(chāo)预(yù)期(qī)，经济恢复(fù)不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股息(xī)策略(lüè)：稳(wěn)定收益的(de)溢价》

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