近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎn女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么g)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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