2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年(nián)归母净利润(rùn娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yó娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星u)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速(sù)度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自(zì)高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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