5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本(正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量，正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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