私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管(gu七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁ǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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