来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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