4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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