金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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