文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗