事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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