来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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