近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng学生党如何自W，如何自我安抚)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如学生党如何自W，如何自我安抚果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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