事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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