来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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