金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言(yán豫n是河南哪里的车牌)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总豫n是河南哪里的车牌的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和(豫n是河南哪里的车牌hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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