2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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