来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(y正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢uè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢.11％、1.78％。正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢>

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢