4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗g>。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》