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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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