金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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