金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少(sh提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(h提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好uò)通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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