近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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