金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按为什么球星都觉得梅西是最佳当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xià为什么球星都觉得梅西是最佳n)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zh为什么球星都觉得梅西是最佳ài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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