公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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