上市公司(sī)退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退(tuì)市而强制两丈等于多少米(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标(biāo)被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正股退市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况，也(yě)未发生过实(shí)质性违(wéi)约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历(lì)史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎(shú)回的可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市并(bìng)非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退两丈等于多少米(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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