调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年(nián)。”马无法企及是什么意思，不可企及是什么意思俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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