2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先(xiā结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少n)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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