文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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