来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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