金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表(b中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方iǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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