公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券使我不得开心颜上一句是什么公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn使我不得开心颜上一句是什么)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚(使我不得开心颜上一句是什么xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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