5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(mí未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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