美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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