来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明(mín一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么g)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(s一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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