文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(l美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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