金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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