金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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