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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　10克是几两ong>CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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