调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现p>

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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