来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强(q公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品iáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品ong>2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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