原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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