来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ng>全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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