公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié)如坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(rú)清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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