来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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