金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货阿富汗改名现在叫什么币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

阿富汗改名现在叫什么　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)阿富汗改名现在叫什么宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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