金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhè衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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