来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duā肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内n)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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