4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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