来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人>