事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗rong>M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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